河北廣電無(wú)線(xiàn)傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“無(wú)線(xiàn)傳媒”）近日更新了招股說(shuō)明書(shū)，是繼重?cái)?shù)傳媒、海看股份之后，又一謀求上市的廣電新媒體。

與其他廣電新媒體類(lèi)似，無(wú)線(xiàn)傳媒的主營(yíng)業(yè)務(wù)為IPTV集成播控服務(wù)。鈦媒體APP注意到，雖然無(wú)線(xiàn)傳媒利潤(rùn)率在行業(yè)內(nèi)首屈一指，但隨著終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司內(nèi)容采購(gòu)成本不斷上漲，導(dǎo)致毛利率持續(xù)下挫。另外，作為河北省三網(wǎng)融合內(nèi)容集成播控平臺(tái)唯一運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，無(wú)線(xiàn)傳媒無(wú)疑處于壟斷地位，但其用戶(hù)和收入增速卻已開(kāi)始放緩，成長(zhǎng)“天花板”逐漸顯現(xiàn)。

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為了提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力、ARPU以及拓寬業(yè)務(wù)邊界，無(wú)線(xiàn)傳媒本次IPO擬募集資金11.50億元，用于河北IPTV集成播控平臺(tái)系統(tǒng)化改造升級(jí)、內(nèi)容版權(quán)采購(gòu)、智能超媒業(yè)務(wù)云平臺(tái)。不過(guò)短期來(lái)看，加大內(nèi)容版權(quán)采購(gòu)將使其毛利率繼續(xù)下行，而智能超媒云平臺(tái)目前尚處于理想豐滿(mǎn)但現(xiàn)實(shí)骨感的階段。

版權(quán)內(nèi)容成本高企，毛利率難改善

2019年至2022上半年，無(wú)線(xiàn)傳媒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.87億元、6.31億元、6.72億元、3.32億元，同期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別是3.38億元、3.2億元、3.56億元、1.57億元。其中，IPTV集成播控收入分別為5.5億元、6.25億元、6.7億元和3.24億萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收比例分別為93.76%、99.17%、99.64%和97.71%。

IPTV也被稱(chēng)作交互電視，在傳統(tǒng)有線(xiàn)電視的基礎(chǔ)上結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)，觀(guān)眾可以對(duì)電視內(nèi)容進(jìn)行回看、點(diǎn)播等，是除有線(xiàn)電視、互聯(lián)網(wǎng)電視（OTT）外另一主流電視傳播渠道。目前各省的IPTV業(yè)務(wù)基本都由各省級(jí)電視臺(tái)或其下屬平臺(tái)運(yùn)營(yíng)，而無(wú)線(xiàn)傳媒則是河北省三網(wǎng)融合內(nèi)容集成播控平臺(tái)唯一運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，意味著其帶有一定地域壟斷屬性。

另外，不像愛(ài)奇藝等視頻平臺(tái)的持續(xù)虧損，無(wú)線(xiàn)傳媒一直保持盈利，且利潤(rùn)率較為可觀(guān)。2021年公司毛利率高達(dá)60.65%，凈利率達(dá)52.92%。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)和高利潤(rùn)率似乎都顯示IPTV是穩(wěn)賺不賠的好生意。

然而公司卻并非沒(méi)有隱患。一方面，公司下游客戶(hù)過(guò)于集中，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)三大電信運(yùn)營(yíng)商的銷(xiāo)售收入占當(dāng)期收入的比例分別為92.18%、97.72%、98.08%和96.36%。

公司坦言，“若主要客戶(hù)因業(yè)務(wù)調(diào)整或其他原因減少對(duì)公司的采購(gòu)或調(diào)整合作條款，使得公司取得的收入減少或投入增加，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，如果未來(lái)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、市場(chǎng)需求變化、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等重大不利情形，且公司未能及時(shí)采取有效措施應(yīng)對(duì)，將有可能出現(xiàn)公司業(yè)績(jī)顯著波動(dòng)甚至營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑50%及以上的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

另一方面，公司毛利率呈下滑態(tài)勢(shì)。2018年至今年上半年，無(wú)線(xiàn)傳媒的銷(xiāo)售毛利率已由74.32%下降至56.71%。而毛利率下降的主要原因是版權(quán)內(nèi)容成本支出的大幅增加。

與視頻平臺(tái)一樣，獲取用戶(hù)是IPTV行業(yè)商業(yè)模式的基礎(chǔ)，而內(nèi)容資源則是吸引用戶(hù)，并持續(xù)保持用戶(hù)粘性和忠誠(chéng)度的核心資源。高質(zhì)量的版權(quán)內(nèi)容能夠提高用戶(hù)的付費(fèi)意愿，培養(yǎng)用戶(hù)付費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成，從而提高用戶(hù)的付費(fèi)率。因此，公司近幾年對(duì)版權(quán)的投入也是越來(lái)越多。

報(bào)告期各期內(nèi)，公司版權(quán)內(nèi)容成本分別為5964.08萬(wàn)元、14262.18萬(wàn)元、17276.29萬(wàn)元及9285.41萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重分別為35.80%、61.90%、67.30%和64.60%，金額及占比均呈上升狀態(tài)。2020年、2021年，其版權(quán)內(nèi)容成本較上年分別大幅增長(zhǎng)139.09%和21.13%。

事實(shí)上，目前市場(chǎng)中各大視頻平臺(tái)為保持平臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力，均在內(nèi)容資源方面持續(xù)投入大量資金，IPTV行業(yè)也已經(jīng)“卷”起來(lái)了。海看股份、重?cái)?shù)傳媒和新媒股份都曾表示，未來(lái)將把一部分資金放在版權(quán)內(nèi)容的購(gòu)買(mǎi)上。

本次IPO無(wú)線(xiàn)傳媒擬募資近4億擬加碼內(nèi)容版權(quán)采購(gòu)（上市三年內(nèi)分別投入7,650 萬(wàn)元、14,250 萬(wàn)元和 17,660 萬(wàn)元）。公司表示，“面對(duì)有線(xiàn)電視、OTT 提供商的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，公司有必要加大內(nèi)容版權(quán)采購(gòu)的資金投入，進(jìn)一步補(bǔ)充經(jīng)典影視劇和頭部影視劇內(nèi)容資源，滿(mǎn)足用戶(hù)的需求。”只不過(guò)持續(xù)投入資金購(gòu)買(mǎi)版權(quán)將導(dǎo)致毛利率難以扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)。

成長(zhǎng)瓶頸顯現(xiàn)，營(yíng)收增速放緩

根據(jù)廣電總局的相關(guān)政策，省級(jí)IPTV集成播控平臺(tái)僅能在省內(nèi)提供IPTV服務(wù)，不得跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)。這意味著無(wú)線(xiàn)傳媒的IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)僅能面向河北省內(nèi)的用戶(hù)，且用戶(hù)數(shù)量的增長(zhǎng)受河北省人口及家庭規(guī)模增長(zhǎng)的限制。

地域限制使公司IPTV業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)不可避免的陷入瓶頸。2018年至2020年，公司IPTV用戶(hù)數(shù)量分別為1183.32萬(wàn)戶(hù)、1484.34萬(wàn)戶(hù)和1505.73萬(wàn)戶(hù)，增速由2019年的25.44%降至2020年的1.44%。

其實(shí)不僅是無(wú)線(xiàn)傳媒，同行業(yè)其他公司用戶(hù)數(shù)量也均難逃增速放緩。2018年-2020年，?？垂煞莸腎PTV用戶(hù)數(shù)分別為1307萬(wàn)戶(hù)、1415萬(wàn)戶(hù)、1482萬(wàn)戶(hù)，同比分別增長(zhǎng)33.83%、8.24%、4.71%。重?cái)?shù)傳媒為434萬(wàn)戶(hù)、468萬(wàn)戶(hù)、474萬(wàn)戶(hù)，同比增長(zhǎng)33.55%、7.86%、1.22%。新媒股份為1475萬(wàn)戶(hù)、1741萬(wàn)戶(hù)、1840萬(wàn)戶(hù)，同比增長(zhǎng)53.33%、18.04%、5.68%。

而隨著用戶(hù)增長(zhǎng)趨緩，無(wú)線(xiàn)傳媒的營(yíng)收也跟著一起減速。2019年至2022上半年，無(wú)線(xiàn)傳媒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.87億元、6.31億元、6.72億元、3.32億元，增長(zhǎng)率分別為35.60%、7.46%、6.60%和0.97%。可見(jiàn)，即便利潤(rùn)率高，公司還是缺乏成長(zhǎng)的想象空間。

而除了用戶(hù)瓶頸外，近年來(lái)伴隨新媒體行業(yè)的快速發(fā)展，終端用戶(hù)收看視聽(tīng)節(jié)目的選擇也越來(lái)越多樣化，如果公司的IPTV節(jié)目無(wú)法滿(mǎn)足客戶(hù)的多樣化需求，還將面臨客戶(hù)被分流的風(fēng)險(xiǎn)。例如在電視端，除IPTV之外用戶(hù)亦可選擇有線(xiàn)電視、OTT等；除電視端外，還有大批用戶(hù)傾向于使用PC和移動(dòng)端收看視聽(tīng)節(jié)目。

在IPTV進(jìn)入存量用戶(hù)時(shí)代的背景下，提升運(yùn)營(yíng)與創(chuàng)新能力，拉動(dòng)增值業(yè)務(wù)收入以及擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界已成為新趨勢(shì)。而在此趨勢(shì)下，公司開(kāi)始發(fā)展智能超媒業(yè)務(wù)作為新增長(zhǎng)點(diǎn)，且本次IPO擬投資6億元用于智能超媒業(yè)務(wù)云平臺(tái)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。

此項(xiàng)目主要目標(biāo)是利用創(chuàng)新技術(shù)搭建新型智能融媒體業(yè)務(wù)平臺(tái)以拓寬公司業(yè)務(wù)邊界，助力公司在智慧教育、智慧家庭與智慧社區(qū)、智慧醫(yī)療服務(wù)、內(nèi)容化電商等細(xì)分市場(chǎng)謀求新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。在上述平臺(tái)建設(shè)基礎(chǔ)上，公司業(yè)務(wù)將從IPTV視聽(tīng)服務(wù)領(lǐng)域向智慧家庭領(lǐng)域延伸，為公司帶來(lái)面向機(jī)構(gòu)用戶(hù)（To B/To G）的業(yè)務(wù)模式。

不過(guò)目前公司的智能超媒業(yè)務(wù)剛剛起步，今年上半年收入僅104.04萬(wàn)元，毛利率為-143.14% ，尚處于虧損狀態(tài)，至于何時(shí)能扛起公司的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)還存在不確定性。同時(shí)，這似乎也不是一條好走的路。以智慧醫(yī)療服務(wù)為例，不管是掛號(hào)還是問(wèn)診，大屏相比手機(jī)都沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，健康監(jiān)測(cè)設(shè)備也沒(méi)有廣泛推行。更不用說(shuō)早在十年前，IPTV和有線(xiàn)就實(shí)現(xiàn)了電視掛號(hào)，而視頻問(wèn)診、外接健康監(jiān)測(cè)設(shè)備等領(lǐng)域也不乏試水者，但時(shí)至今日，似乎仍是社會(huì)意義高于商業(yè)價(jià)值。因此智能超媒業(yè)務(wù)雖然具備一定想象空間，但仍需時(shí)間驗(yàn)證。

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