早在2017年就籌劃A股的長(zhǎng)華化學(xué)科技股份有限公司（下稱“長(zhǎng)華化學(xué)”），因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)法滿足審核要求，在2018年9月主動(dòng)終止上市進(jìn)程。但首度闖關(guān)失敗的長(zhǎng)華化學(xué)，并不甘心就此止步。后又改道創(chuàng)業(yè)板，如今即將迎來(lái)上會(huì)大考。根據(jù)安排，9月27日，創(chuàng)業(yè)板上市委將審議長(zhǎng)華化學(xué)的IPO。

鈦媒體APP注意到，此番上市，長(zhǎng)華化學(xué)因研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)同比公司，創(chuàng)業(yè)板定位遭到質(zhì)疑。此外，公司還存在主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑、資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)可比公司的情形。長(zhǎng)華化學(xué)首發(fā)申請(qǐng)能否獲得通過(guò)答案揭曉在即。

(資料圖)

研發(fā)費(fèi)用率連降，低于同行

成立于2010年的長(zhǎng)華化學(xué)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為聚醚產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主營(yíng)產(chǎn)品主要分為兩大類，第一類是軟泡用聚醚系列產(chǎn)品，主要包括POP（聚合物多元醇）和軟泡用PPG（聚醚多元醇），第二類為CASE用聚醚（多用途聚醚統(tǒng)稱）及特種聚醚產(chǎn)品。下游應(yīng)用場(chǎng)景包括汽車座椅、床墊沙發(fā)等軟體家具等。

據(jù)了解，在汽車行業(yè)領(lǐng)域，公司是上汽座椅配套商天成自控、吉利汽車座椅配套商麥格納等知名汽車座椅配套企業(yè)的供應(yīng)商。在軟體家具領(lǐng)域，公司與顧家家居、芝華仕、慕思、宜家家居、喜臨門等知名家居品牌的供貨商達(dá)成穩(wěn)定合作。

產(chǎn)品應(yīng)用在諸多知名品牌上，長(zhǎng)華化學(xué)認(rèn)為與公司產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)提升密切相關(guān)。作為一家擬創(chuàng)業(yè)板上市的精細(xì)化工類企業(yè)，長(zhǎng)華化學(xué)在招股書中多次強(qiáng)調(diào)公司重視研發(fā)。2019-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為416.49萬(wàn)元、491.74萬(wàn)元和661.23萬(wàn)元，后兩年的同比增速達(dá)到18.06%、34.47%。

乍一看，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，還算漂亮，但帶入2020-2021年的營(yíng)收增速24.04%、61.17%，長(zhǎng)華化學(xué)的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)率并不及營(yíng)收增速。因此，其研發(fā)費(fèi)用率也逐年走低，近三年公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比重分別為0.27%、0.26%、0.22%。

長(zhǎng)華化學(xué)研發(fā)費(fèi)用率與行業(yè)對(duì)比，截圖自招股書

與同行比較，長(zhǎng)華化學(xué)研發(fā)費(fèi)用率也不突出，2019年-2021年，可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為0.96%、1.14%和1.11%，報(bào)告期各期均低于同行均值。

逐漸下滑的研發(fā)費(fèi)用率以及與行業(yè)之間的研發(fā)投入差距也引起了交易所的關(guān)注。鈦媒體APP注意到，在長(zhǎng)華化學(xué)兩輪問(wèn)詢中，都提及了公司研發(fā)能力方面的問(wèn)題，并進(jìn)一步要求公司說(shuō)明其是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。對(duì)此，IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜告訴鈦媒體APP，被要求說(shuō)明是否符合創(chuàng)業(yè)板定位說(shuō)明交易所和監(jiān)管部門對(duì)于長(zhǎng)華化學(xué)是否符合創(chuàng)業(yè)板的要求是存疑的。而公司較低的研發(fā)費(fèi)用率顯然也證明長(zhǎng)華化學(xué)的科技創(chuàng)新投入強(qiáng)度相對(duì)較低，在是否符合創(chuàng)業(yè)板的科技創(chuàng)新屬性上存在較大的問(wèn)題。

長(zhǎng)華化學(xué)研發(fā)費(fèi)用具體投向，截圖自招股書

具體來(lái)看研發(fā)費(fèi)用具體的投向，據(jù)招股書，研發(fā)人員的薪酬是研發(fā)費(fèi)用支出的大頭。報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)人員的職工薪酬占比均超過(guò)7成。而材料投入始終不足一成，且從2019年的8.32%下滑至2021年的3.43%。

長(zhǎng)華化學(xué)研發(fā)人員與行業(yè)對(duì)比，截圖自Wind金融客戶端

再來(lái)看研發(fā)人員的投入。招股書顯示，截至 2021 年 12 月末，公司共有研發(fā)人員 18 名占比為5.92%。而同期，可比公司萬(wàn)華化學(xué)、一諾威、航錦科技及沈陽(yáng)化工研發(fā)人員數(shù)量分別為 3126人、143 人、754 人及 290 人，占比為16%、12.76%、20.14%和11.06%。由此可見，長(zhǎng)華化學(xué)不僅研發(fā)人員絕對(duì)數(shù)量少與同行，研發(fā)人員占比也難以企及。

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)下滑

盡管報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)華化學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)中軟泡用聚醚系列產(chǎn)品，POP和軟泡用PPG收入都明顯增長(zhǎng)。不過(guò)，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間卻被壓縮，這也導(dǎo)致公司的綜合毛利率水平出現(xiàn)波動(dòng)下滑的情形。

招股書顯示，長(zhǎng)華化學(xué)2019年-2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為9.04%、9.90%、7.05%，呈現(xiàn)波動(dòng)下滑的趨勢(shì)。

長(zhǎng)華化學(xué)各業(yè)務(wù)毛利率水平，截取招股書

鈦媒體APP注意到，主營(yíng)業(yè)務(wù)中軟泡用聚醚系列產(chǎn)品，POP和軟泡用PPG兩大主打品的毛利率均處于下滑水平。具體而言，2019年-2021年，長(zhǎng)華化學(xué)的POP毛利率分別為8.74%、10.88%、7.83%。同期內(nèi)，軟泡用PPG毛利率分別為9.43%、7.66%、5.28%。

對(duì)于主營(yíng)產(chǎn)品利率下滑，一位行業(yè)人士告訴鈦媒體APP，公司所處聚醚行業(yè)集中度低，大部分企業(yè)的產(chǎn)品附加值較低，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)仍以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)聚醚行業(yè)中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

即便如此，長(zhǎng)華化學(xué)的業(yè)務(wù)規(guī)模也與同行存在較大差距，似乎并沒有換來(lái)更多的市場(chǎng)份額。如果公司毛利率持續(xù)下降，這意味著公司的利潤(rùn)空間將被進(jìn)一步壓縮。

長(zhǎng)華化學(xué)也坦言，公司所處精細(xì)化工行業(yè)，毛利率變化受主要原材料環(huán)氧丙烷、環(huán)氧乙烷、苯乙烯、丙烯腈的價(jià)格走勢(shì)以及產(chǎn)品售價(jià)變化的共同影響。報(bào)告期內(nèi)，公司的主要原材料環(huán)氧丙烷、環(huán)氧乙烷、苯乙烯、丙烯腈的價(jià)格波動(dòng)幅度較大，若主要原材料價(jià)格在較短時(shí)間內(nèi)大幅波動(dòng)，而公司主要產(chǎn)品售價(jià)的調(diào)整 不及時(shí)或不充分，將導(dǎo)致公司毛利率產(chǎn)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

負(fù)債高企，募資還債補(bǔ)流

欲上市背后，是長(zhǎng)華化學(xué)難以化解的債務(wù)困局。據(jù)招股書，報(bào)告期各期末，長(zhǎng)華化學(xué)流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重分別為76.32%、96.71%、96.72%，公司負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債。截至2021末，長(zhǎng)華化學(xué)流動(dòng)負(fù)債3.59億元，其中短期借款約2.03億元。

長(zhǎng)華化學(xué)報(bào)告期內(nèi)流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成表，截取自招股書

長(zhǎng)華化學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債率處于高位水平。據(jù)招股書，2019-2021年，長(zhǎng)華化學(xué)資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）分別為59.04%、55.64%、47.33%。雖然處于下降走勢(shì)，但仍然高于同行業(yè)可比公司均值。據(jù)招股書中，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值分別為42.47%、43.33%、40.09%，均在長(zhǎng)華化學(xué)之下。

長(zhǎng)華化學(xué)給出的解釋是報(bào)告期內(nèi)，公司處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張及項(xiàng)目擴(kuò)建期，資金需求較大，較多運(yùn)用了銀行借款進(jìn)行融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高。

而資產(chǎn)負(fù)債率處于高位，主要是銀行借款余額較高。報(bào)告期，長(zhǎng)華化學(xué)銀行借款分別為2.03億元、2.62億元、2.03億元，占負(fù)債總額比重分別為72.4%、64.34%和54.53%。同期，公司利息支出金額分別為1497.7萬(wàn)元、1142.01萬(wàn)元和984.06萬(wàn)元。

與此同時(shí)，報(bào)告期各期，長(zhǎng)華化學(xué)的貨幣資金為0.86億元、1.38億元、1.57億元，無(wú)法覆蓋短期借款。

基于此，長(zhǎng)華化學(xué)不得不依靠上市進(jìn)行募資。據(jù)招股書，本次IPO，長(zhǎng)華化學(xué)擬募集資金3.01億元，其中1.2億元用于償還銀行貸款、7100萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，信息系統(tǒng)建設(shè)、研發(fā)中心項(xiàng)目和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)分別使用募資2000萬(wàn)元、4325萬(wàn)元、4635萬(wàn)元。也就是說(shuō)，募資中的6成以上用來(lái)還債補(bǔ)流。

若發(fā)行失敗或者募資規(guī)模不及預(yù)期，公司將如何化解財(cái)務(wù)壓力？針對(duì)公司IPO的相關(guān)問(wèn)題，鈦媒體APP向長(zhǎng)華化學(xué)發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。（作者 | 夏峰琳）

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