“金融”變“科技”的螞蟻集團終于在2020年7月20日官宣了IPO計劃：尋求上交所科創(chuàng)板和港交所主板同步發(fā)行上市。消息一出，迅速引發(fā)輿論關(guān)注。為何在此時間窗口宣布?選擇A+H股雙通道上市有何考慮?在分析人士看來，從主觀原因來看，因融資金額較大，一個交易市場或難以承載螞蟻集團的融資規(guī)模;另從客觀環(huán)境來看，國際國內(nèi)環(huán)境變幻莫測，雙通道謀上市更有利于規(guī)避單個資本市場可能遇到的麻煩。今后，如何保持公司持續(xù)盈利以及保持上市后的高估值，對螞蟻集團來說也將是更深遠的挑戰(zhàn)。

滬港兩地同步上市

7月20日，支付寶母公司螞蟻集團宣布，已啟動在上海證券交易所科創(chuàng)板和香港聯(lián)合交易所有限公司主板尋求同步發(fā)行上市的計劃。螞蟻集團表示，此舉將進一步支持服務(wù)業(yè)數(shù)字化升級做大內(nèi)需，加強全球合作，助力全球可持續(xù)發(fā)展，以及支持公司加大技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新。

對于上市時機，螞蟻集團董事長井賢棟說：“科創(chuàng)板和香港聯(lián)交所推出了一系列改革和創(chuàng)新的舉措，為新經(jīng)濟公司能更好地獲得資本市場支持，包括國際資本支持創(chuàng)造了良好條件，我們很高興能有機會參與其中。”

在估值方面，據(jù)媒體報道，按螞蟻集團最后一輪融資估值1556億美元計算，馬云持有螞蟻集團市值約為137億美元，且仍有對螞蟻集團擁有50%以上的表決權(quán)。而此次上市，據(jù)稱螞蟻集團尋求至少2000億美元的IPO估值。

在業(yè)界看來，螞蟻集團此次披露的一大“爆點”在于A+H上市，針對雙通道融資的考慮，《螞蟻金服》作者、北京看懂研究院研究員由曦指出，一是因為融資金額較大，很可能一個交易市場難以承載螞蟻集團的融資規(guī)模，選擇A+H股是一個比較穩(wěn)妥的選擇。此外，從客觀環(huán)境來看，國際國內(nèi)環(huán)境變幻莫測，資本市場保持一個雙通道更有利于規(guī)避單個資本市場可能遇到的麻煩。

南開大學金融學教授、聯(lián)儲證券董事兼首席經(jīng)濟學家李全在接受北京商報記者采訪時也指出，螞蟻集團是中國最大移動支付平臺支付寶的母公司，選擇在滬港兩地發(fā)行股票上市而非納斯達克市場，不僅僅是看好亞太金融市場在全球的潛力，也與當前的國際形勢有關(guān)，從這個選擇來看對阿里系的整體利益是最大化的;成功發(fā)行將有望塑造出中國資本市場市值最大的金融科技公司，為中國金融科技領(lǐng)域的快速穩(wěn)定發(fā)展起到標桿作用。

“螞蟻集團是一家巨無霸公司，規(guī)模非常大，業(yè)務(wù)全球化，兩地同步上市，一方面有利于擴大全球性影響，另外也有利于吸引更多境內(nèi)外的資本參與。此前，多次傳螞蟻集團可能在香港上市，可能相應(yīng)準備已經(jīng)比較充分。” 零壹研究院院長于百程則評價道。

易觀金融行業(yè)資深分析師王蓬博同樣稱，螞蟻集團這種巨型企業(yè)能夠在兩地上市，一是對上海和香港兩個經(jīng)濟中心的支持，另外從螞蟻集團自身來看，這種估值、用戶規(guī)模的企業(yè)也需要兩地上市才能支撐起來。

多方面“掐”準契機

螞蟻集團上市，對業(yè)內(nèi)來說其實并不陌生。早在2016年，就有傳聞稱螞蟻金服(螞蟻集團更名前的簡稱)要在港交所上市，但螞蟻金服隨即辟謠稱暫未有相關(guān)計劃。而2019年科創(chuàng)板成立后，又有傳聞稱螞蟻金服將在科創(chuàng)板上市，但其再度辟謠沒有相關(guān)計劃。

盡管辟謠不斷，但從螞蟻集團的動作來看，其上市的準備鋪墊已久，僅從最近的更名事件即可窺出端倪。6月22日，螞蟻方面向北京商報記者證實更名一事，已由“浙江螞蟻小微金融服務(wù)股份有限公司”改為“螞蟻科技集團股份有限公司”。從更名特點來看，一是去掉浙江這一區(qū)域特征，二是從“金服”變身成“科技”。

當時就有分析人士解讀稱，雖然金融依然是螞蟻集團的業(yè)務(wù)根基，但從定位和發(fā)展戰(zhàn)略上，已擴充到包含金融在內(nèi)的全面數(shù)字化服務(wù)，因此，升級為“科技”更符合螞蟻集團的戰(zhàn)略和價值，也是為接下來上市做考慮。

北京商報記者注意到，此次官宣，螞蟻集團可以說是從時間、行業(yè)、監(jiān)管等多方面“掐”準了契機。正如于百程指出，作為中國最大的金融科技公司之一，螞蟻集團多次傳出上市準備消息，但一直沒能上市成功，這和監(jiān)管政策、市場環(huán)境、估值以及自身迫切性等因素有關(guān)。

在于百程看來，今年以來監(jiān)管政策和市場環(huán)境、估值均發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變，有利于上市的窗口期開啟。具體來說，國內(nèi)監(jiān)管方不斷突出科技對于金融和產(chǎn)業(yè)賦能的作用，科創(chuàng)板將金融科技納入范疇，香港聯(lián)交所也推出了一系列改革和創(chuàng)新的舉措;另在市場層面，科創(chuàng)板上市一周年表現(xiàn)良好，市場整體回暖，估值在不斷上升。

毋庸置疑，螞蟻集團步入資本市場是其發(fā)展進程中的必由之路，而目前宣布啟動上市計劃，也離不開現(xiàn)實和行業(yè)背景的支撐。李全告訴北京商報記者，美國資本市場對中概股的態(tài)度發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，阿里巴巴、京東、網(wǎng)易均回到香港資本市場二次上市，這些巨頭回歸大中華區(qū)資本市場成為熱潮，因此螞蟻集團不愿放棄這個新興市場對金融科技類上市公司的機遇，也體現(xiàn)了螞蟻集團對中國資本市場快速發(fā)展的信心。

北京商報記者注意到，自螞蟻集團宣布啟動在科創(chuàng)板和港交所主板尋求同步上市計劃后，兩地交易所也在第一時間表示歡迎。香港交易所集團行政總裁李小加說：“很高興螞蟻集團今天宣布了將在香港和上海進行首次公開招股的計劃。螞蟻集團選擇在香港交易所申請上市，再次肯定了香港作為全球領(lǐng)先新股集資市場的地位。”

同時，上交所也表示，歡迎螞蟻集團申報科創(chuàng)板。這展現(xiàn)了科創(chuàng)板作為中國科創(chuàng)企業(yè)“首選上市地”的市場吸引力和國際競爭力。目前科創(chuàng)板已迎來逾130家科創(chuàng)企業(yè)，總市值超過2.4萬億元。上交所將堅守科創(chuàng)板定位，繼續(xù)支持更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)申報科創(chuàng)板，做優(yōu)做大科創(chuàng)板，推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

金融科技虎視眈眈者眾

從2011年獲得國內(nèi)第一張支付牌照，到2015年上線芝麻信用分、成立網(wǎng)商銀行，再至2020年轉(zhuǎn)身科技。當前，螞蟻集團已經(jīng)歷了由自己做金融，再到輸出技術(shù)+客戶+場景賦能金融機構(gòu)做金融業(yè)務(wù)的過程。

根據(jù)中信證券報告，目前，螞蟻集團業(yè)務(wù)主要分為場景+支付( “入口”邏輯：強化獲客與黏客，實現(xiàn)業(yè)務(wù)引流與數(shù)據(jù)沉淀)、數(shù)字金融( “變現(xiàn)”邏輯：將體內(nèi)客戶與場景賦能予合作金融機構(gòu)，使其擴大業(yè)務(wù)范圍并提升效率，同時借此實現(xiàn)高質(zhì)量收入變現(xiàn))、科技服務(wù)( “賦能”邏輯：將金融級的技術(shù)對外輸出，通過數(shù)字經(jīng)濟解決不同行業(yè)的痛點)，以及國際化業(yè)務(wù)(“拓展”邏輯：將支付、數(shù)字金融、科技服務(wù)的模式，在海外國家拓展與發(fā)展，并探索構(gòu)建全球網(wǎng)絡(luò))。

業(yè)績方面，據(jù)路透社報道，螞蟻金服財務(wù)報表顯示，2019年螞蟻金服實現(xiàn)營業(yè)收入1200億元，凈利潤為170億元。也有公開信息顯示，按照自然年計算的話，螞蟻金服在2015年、2016年、2017年、2018年、2019年的稅前利潤分別為42.54億元、29.06億元、131.9億元、虧損19億元、122.6億元。不過對于這一業(yè)績數(shù)據(jù)，螞蟻集團方面并未給出回應(yīng)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，阿里巴巴年報顯示，阿里巴巴持股螞蟻金服33%的股權(quán)，君瀚和君澳持有螞蟻金服50%股權(quán)，而君瀚屬于馬云及阿里系、螞蟻系員工，君澳屬于阿里巴巴合伙的部分成員。因此，阿里巴巴及阿里系成員大約持有螞蟻金服83%的股權(quán)，目前馬云持有螞蟻金服8.8%的股權(quán)，擁有50%表決權(quán)。

而對于螞蟻集團上市的挑戰(zhàn)，麻袋研究院高級研究員蘇筱芮告訴北京商報記者，在數(shù)字經(jīng)濟、科技轉(zhuǎn)型備受重視的當下，螞蟻集團的估值正處于優(yōu)良的大環(huán)境中，后疫情時代，金融科技無疑是風頭正勁的大趨勢、大方向，此次上市后螞蟻集團將獲取更多資金來源鞏固自身實力，同時還能加速其全球化的戰(zhàn)略擴

張進程。不過，螞蟻集團雖占據(jù)絕對優(yōu)勢，但賽道始終不乏后起之秀，虎視眈眈者眾。

此外，李全指出，螞蟻集團在兩地同時上市，其股權(quán)結(jié)構(gòu)是否能夠適應(yīng)兩地上市公司、上市后管理層的穩(wěn)定性等，都是螞蟻集團需要高度關(guān)注的問題。但就阿里巴巴上市前后的歷程來看，螞蟻集團應(yīng)該能夠順利上市，并且在上市以后繼續(xù)良性發(fā)展。

“從未來發(fā)展來看，支付寶壟斷了中國移動支付市場的半壁江山，余額寶則成為中國最大的貨幣市場基金，花唄也有望成為最大的消費信貸公司之一，其核心業(yè)務(wù)及利潤貢獻均穩(wěn)定快速增長。當然，在經(jīng)濟下行的壓力下，如何保持公司的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展，以及如何保持上市后的高估值，對螞蟻集團均是更新也是更深遠的挑戰(zhàn)。”李全稱。

針對后續(xù)發(fā)展，由曦則建議，螞蟻集團需要繼續(xù)保持初心，在上市后，能否繼續(xù)保持組織活力，能否在投資者對盈利預(yù)期的壓力下，依然支持前瞻性的投資和戰(zhàn)略安排，其實是一個考驗和觀察的視角。同時，螞蟻集團的長期發(fā)展有賴于對于場景的持續(xù)發(fā)掘，從客戶服務(wù)角度出發(fā)，才能占據(jù)場景，這也是支付和金融繼續(xù)發(fā)展的前提。

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